2017樓市再傳新利空！央行或已出手

近日媒體稱央行明確提出商業(yè)銀行必須嚴(yán)格控制一季度新增貸款，若屬實(shí)的話，2017年第一季度人民幣貸款有望下降，對(duì)各行各業(yè)都影響較大，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)，有利于樓市的進(jìn)一步調(diào)控。

樓市再傳新利空！央行或已出手

這個(gè)消息有待央行證實(shí)。不過，央行這樣做的可能性非常大。

去年二三季度，中國樓市曾出現(xiàn)了一輪波瀾壯闊的局部牛市，很多熱點(diǎn)城市房價(jià)接近翻番，房地產(chǎn)信貸大增。即便是到了2016年四季度，市場(chǎng)仍在不斷升級(jí)的調(diào)控之下，頑強(qiáng)向上。

為了便于理解“第一季度新增住房貸款的總量及增速要低于2016年四季度”這句話的含義，我們先看一下去年的數(shù)據(jù)：

2016年全國貸款增加情況

注：表格里的單位為“萬億人民幣”，數(shù)據(jù)來自央行官方網(wǎng)站。住戶貸款，其中絕大多數(shù)是房貸。

通過上述表格可以看出，房貸總量、占新增貸款比例等指標(biāo)的大幅飆升，發(fā)生在2016年二季度之后。即便到了四季度，仍然只是略有下降而已。房地產(chǎn)的熱度，仍然非常高。這也告訴我們，2016年的GDP主要是靠房地產(chǎn)“局部牛市”支撐的，去產(chǎn)能帶來的國企利潤大幅反彈，只是次要原因。

一季度歷來是銀行信貸投放高峰期，因?yàn)橹袊嬖谫J款額度管理，下半年往往會(huì)踩剎車，信貸政策很難預(yù)期，所以銀行愿意提前放款，企業(yè)愿意提前拿到錢。這跟財(cái)政資金使用正好反過來，各地政府往往到3月之后才開兩會(huì)，確定預(yù)算，財(cái)政資金投放高峰往往出現(xiàn)在下半年。

2016年1月，中國的新增人民幣貸款超過2.51萬億，創(chuàng)下歷史醉高紀(jì)錄。有人預(yù)計(jì)，2017年1月只會(huì)更高，很有可能逼近3萬億。在這種背景下，如果住戶貸款仍然占比超過60%，則房貸規(guī)?？赡苓_(dá)到1.8萬億以上，超過醉瘋狂的2016年三季度。這正是央行所擔(dān)憂的。

央行醉近非常矛盾。一月份存在交稅、春節(jié)提現(xiàn)等因素，加上過去兩個(gè)月資金投放偏緊，所以一度出現(xiàn)錢荒跡象，央行被迫投放了大量的再貸款。到了本周，又開始收回流動(dòng)性，并通過MLF（補(bǔ)充抵押貸款）傳遞加息信號(hào)。

但對(duì)于房地產(chǎn)，調(diào)控的決心非常大。20多個(gè)熱點(diǎn)城市的新房均價(jià)環(huán)比，必須必去年有所降低。在這個(gè)背景下，央行控制房貸增長速度，是順理成章的。

2017年樓市將呈現(xiàn)典型的“鳥籠行情”特征，上漲是絕對(duì)不允許的，各地甚至不惜采用各種行政手段管制房價(jià)。但另一方面，由于利率仍然將處于相對(duì)低位，流動(dòng)性不會(huì)太緊張，所以房價(jià)也很難大跌。

預(yù)計(jì)從二季度開始，部分城市房價(jià)將出現(xiàn)松動(dòng)跡象，下半年呈現(xiàn)陰跌走勢(shì)的城市將增加。而這個(gè)時(shí)候，恰恰是剛需、改善性需求購房的好時(shí)機(jī)。從長遠(yuǎn)看，有顯著人口增量、資金增量的大城市，其優(yōu)質(zhì)住宅仍然有長期touzi價(jià)紙。

為什么銀行信貸沖動(dòng)又開始了？

2017年以來，基本面方面較為明顯的特征是銀行又開始了過去慣例的信貸沖動(dòng)。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的期間，考慮到“早放貸早收益”的特征，銀行每年一季度都有信貸沖動(dòng)，而為了抑制信貸沖動(dòng)，央行也會(huì)適度收緊流動(dòng)性。近幾年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑后，信貸沖動(dòng)減弱了。不過，從去年開始，銀行又沖動(dòng)了。

那么今年為什么會(huì)有信貸沖動(dòng)，不是經(jīng)濟(jì)預(yù)期不好，企業(yè)也在去杠桿嗎？我們認(rèn)為在于幾點(diǎn)：

（1）從需求上看，伴隨著經(jīng)濟(jì)的底部企穩(wěn)，尤其是周期類行業(yè)的見底，信貸需求其實(shí)是在增加的。周期類行業(yè)是資金需求較大的行業(yè)，前幾年他們基本處于去庫存的階段，業(yè)績非常差，所以信貸需求較低。但從2016年開始，周期類行業(yè)去庫存到底，未來甚至可能面臨補(bǔ)庫存的需求，所以資金需求也必然增加。

此外，盡管16年4季度房地產(chǎn)調(diào)控加碼，但是房地產(chǎn)成交量并沒有明顯下滑，所以個(gè)貸需求也不少，去年4季度沒有放的個(gè)貸延續(xù)到了今年；基建touzi已經(jīng)接棒房地產(chǎn)touzi，這方面的需求自然也不會(huì)少。

醉后，即使2017年的預(yù)算赤字率和2016年預(yù)算赤字率一樣，考慮到2017年經(jīng)濟(jì)總量的增加，也意味著2017年財(cái)政支出規(guī)模會(huì)大于2016年。一般而言，財(cái)政投放1塊錢，信貸也要匹配3-4塊錢。還有一點(diǎn)，去年4季度后，信用債市場(chǎng)發(fā)行較為困難，這部分融資需求有些還是轉(zhuǎn)向了信貸的需求。所以總體而言，信貸的需求是增加的。

（2）從供給上看，據(jù)和銀行溝通的反饋，由于目前央行貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，也需要控制好流動(dòng)性閘門（信貸控制也是流動(dòng)性閘門之一，不僅僅是基礎(chǔ)貨幣的控制），所以今年的信貸額度應(yīng)該沒有去年多。

（3）好企業(yè)資源的爭奪。銀行也知道愿意放貸款的企業(yè)資源還是較為有限，如果年初不放貸把坑占住，后面就被動(dòng)了，這也觸發(fā)銀行早放貸。

綜合上述的分析，信貸需求增加，銀行又有了占資源的訴求，但是央行給的額度下降，這就產(chǎn)生了信貸投放較央行合意速度快很多的現(xiàn)實(shí)情況。那么央行通過流動(dòng)性控制來調(diào)控信貸的情況也就自然出現(xiàn)了。

當(dāng)然，調(diào)控信貸的方式無非是：

（1）要不就是窗口指導(dǎo)，這其實(shí)效果不大的，調(diào)控如果動(dòng)動(dòng)嘴皮子就見效，那就沒那么多煩惱了。

（2）要不就是收緊基本貨幣，沒有了基本貨幣，信貸也就沒有了。但是這會(huì)導(dǎo)致債券首先受到?jīng)_擊。

（3）要不就是抬高信貸的成本，例如MLF利率提高，傳導(dǎo)到企業(yè)，不過這個(gè)較為慢，企業(yè)對(duì)10bp估計(jì)也不會(huì)那么敏感。如果是這個(gè)方法，如果信貸控制不住，MLF利率可能還有上調(diào)空間。當(dāng)然，這也會(huì)導(dǎo)致債券首先受到?jīng)_擊。